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来源：晨明的策略深度思考
1月12日A股成交额破3.6万亿，随后1月14日近4万亿成交，继续刷新历史新高。A股历史上成交放巨量后，上涨动能是否衰减？前后主线是否会发生切换？能够持续的行业有何特征？对应到26年1月后续该如何展望？
综合考虑：成交额绝对值、20日量比放量1.5倍以上、换手率冲高，A股历史上有6次“放量”时刻。
14年12月：成交额1.2万亿，放量2倍，换手率3.5%，
15年5月：成交额2.4万亿，放量1.5倍，换手率3.8%
19年2月：成交额1万亿，放量2.5倍，换手率2.4%
20年7月：成交额1.7万亿，放量2倍，换手率2.6%
24年10月：成交额3.5万亿，放量3.7倍，换手率4.7%
25年8月：成交额3.2万亿，放量1.5倍，换手率2.8%
一、A股6次“放量成交”前后，市场上涨动能是否衰减？
历史上每次“放量成交”背后，都是政策基调转向、增量资金入市、基本面预期改善等多重因素作用的结果，26年初也不意外。
“放量上涨”之后，未来一个月，市场的风险不大，延续上涨动能
未来三个月，市场大多数转为盘整、或者下跌，但最大回撤有限（跌4-8个点）
未来六个月，市场出现分化，如果牛市逻辑延续，则市场重回强势状态，牛市延续（14年-15年，20年下半年至21年初，25年8月至今）
但如果增量资金未能延续、政策预期、基本面逻辑被破坏，那么之后半年市场转向震荡或调整（15年下半年、19年下半年、25年上半年）。
二、A股6次“放量成交”前后，行业主线是否切换？
放量之前的短期主线（前1个月最好的行业），在未来3个月表现一般、延续上涨的概率很小，说明短期情绪最热的板块，在市场量能冲高回落的过程中，也会有所降温
放量之前的中期主线（前3个月最好的行业），能延续上涨的概率比短期主线略高一些，但概率依然不足一半
因此，指数放量前后，市场上涨结构大概率发生变化、小部分行业延续强势
能够在放量前后、延续强势的行业，均对应着基本面预期最强劲、产业逻辑最过硬的方向（14年一带一路建筑，19年消费龙头，20年社服免税，25年AI和有色，等等）
三、A股6次“放量成交”前后，大小盘有何规律？
从风格表现来看，未来1个月小盘股往往跑赢大盘股（中证1000较沪深300有超额收益），但未来3-6个月市场大小盘风格并无规律。
四、26年1月市场放量成交的后续展望？
历史经验显示，本周热烈讨论的高换手率、天量成交额，都不直接对应后续指数的涨跌；核心依然是牛市逻辑是否破坏，重点对于增量资金、政策基调、产业趋势等基本面预期保持观察。
基于历史6次复盘、结合26年春季躁动区间，指数未来1个月不存在风险，且待1月下旬年报预告阶段性靴子落地后，有望迎来一年当中“日历效应”最强的上涨区间（2月，及【春节至两会】），小盘股占优，因此重点看好春节前一周到三月中旬的市场机会。
放量之后的三个月、指数涨势趋缓或阶段性震荡，对应到26年的“四月决断”区间，届时可以重点跟踪两会的各项目标数字、以及26 年广义赤字率的上行空间、主要产业趋势方向的基本面、中美关系等。
不过，在26年增量资金延续、政策呵护基调、AI 为代表的产业基本面不断增强的背景下，26年保持牛市思维，市场有望打破“A 股难以连续3年提估值”的历史规律。
对应到板块结构上，“放量上涨”前后市场主线可能发生切换，即前期以主题概念为主、但缺乏基本面支持的部分领域或难以为继，市场去伪求真、聚焦到景气更加“站得住脚”的方向。
结合年报预告前瞻、一季报前瞻、板块的均线偏离度，26 年高景气预期的方向有望在“天量”前后贯穿表现，其中部分滞涨领域可重点关注——【有色（铜）】、【储能锂电】（电池/锂电材料）、【海外算力链】、【半导体和存储】。
此外，26 年春晚指定“火山引擎”为 26 年独家AI 云合作伙伴，参考去年春晚宇树对于整个机器人链条的催化、26 年的春晚主题也将带动【字节产业链：算力&应用】的投资机会。
风险提示：地缘冲突超预期；流动性宽松低预期；稳增长力度低预期等。
报告正文扬帆证券
一、A股“放量上涨”的历史规律
1月12日，A股成交额突破3.6万亿，创下有史以来单日成交最高记录，并在1.13、1.14继续创新高，达到3.99万亿的高点。市场罕见放量背后，意味着增量资金入市、市场交投活跃。那么历史上A股放量上涨之后，市场会如何演绎？市场放量后是否会转为调整？放量前后的风格和行业是否会发生切换？
（一）A股历史上的6次放量上涨
随着A股上市公司增多、容量变大，单纯比较当前市场成交额绝对值、与历史对比会有失偏颇。我们综合依据以下三个指标：①日成交额，②日换手率，③放量1.5倍以上，即20日量比（当日成交额/过去20日成交额均值），选取了A股历史上6次放量大涨的案例。
2014年12月9日，全A单日成交额1.24万亿元，换手率达3.51%，20日量比达2.05（放量2倍）；
2015年5月28日，全A单日成交额2.36万亿元，换手率达3.84%，20日量比达1.55（放量1.5倍）；
2019年2月25日，全A单日成交额1.04万亿元，换手率达2.38%，20日量比达2.47（放量2.5倍）；
2020年7月7日，全A单日成交额1.73万亿元，换手率达2.62%，20日量比达2.01（放量2倍）；
2024年10月8日，全A单日成交额3.48万亿元，换手率达4.21%，20日量比达3.74（放量3.7倍）；
2025年8月25日，全A单日成交额3.18万亿元，换手率达2.76%，20日量比达1.50（放量1.5倍）。
（二）A股6次“放量”前后，市场上涨动能是否衰减？
每次A股放量上涨的背后，都基本上同时伴随了政策基调转向、增量资金入市、基本面改善预期，26年初也不例外。
例如，14年Q4有“一带一路”政策催化，增量资金来自于沪港通开通、QFII/RQFII放量；15年年中来自于“互联网+”产业催化、杠杆资金入市；19年年初中美共振宽松、中美摩擦缓和，外资流入；24年10月来自于“924”政策预期转向，两融放量、居民新开户激增，等等。
在指数放放量、高换手之后，市场的上涨动能是否会发生衰减？
从历史上6次案例来看，总体规律上：
1．“放量大涨”之后，未来一个月，市场的风险不大，延续上涨动能
6次中，仅1次在未来一个月下跌。6次平均收益在1.8%，中位收益在2.7%。
2．“放量大涨”之后，未来三个月，市场大多数转为盘整、或者下跌，但最大回撤有限（4-7个点）
6次中，仅14年12月在未来继续上涨，其余5次出现阶段性的盘整。6次区间三个月的平均收益为-5.05%，中位收益为-2.57%。除15年之外，其余三个月内的指数回撤有限，跌幅4-7%。
3．“放量大涨”之后，未来六个月，市场出现分化，如果增量资金、政策预期、基本面逻辑维持稳定，则市场重回强势状态，牛市延续（14年-15年，20年下半年至21年初，25年8月至今）
例如，14年末至15年上半年，杠杆资金延续入市，互联网+产业持续催化，“量顶”之后股价迭创新高；
20年下半年至21年初，核心资产行情驱动公募基金放量，中国供应链恢复、出口持续超预期，“量顶”之后未来半年指数仍有10%涨幅。
4．但如果增量资金未能延续、政策预期、基本面逻辑被破坏，那么之后半年市场转向震荡或调整（15年下半年、19年下半年、25年上半年）
市场印象深刻的是15年5月2.4万亿成交额后，监管清查配资、杠杆资金螺旋负反馈，指数见顶下跌；
19年初指数放量上涨，但4月央行重提货币供应“总闸门”、中美关税摩擦再起，指数也难以延续；
24年11月指数放量，但随后监管严查信贷等违规资金入市、美联储表述鹰派等，也压制了后续指数表现。
5．可见，无论是本周热烈讨论的高换手率、高成交额，都不直接对应后续指数的涨跌；核心依然是牛市逻辑是否破坏，重点对于增量资金、政策基调、基本面预期保持观察。
（三）A股历史上6次放量前后，行业主线是否切换？
总体规律上：
1．放量之前的短期主线，通常是推升量能达到高潮的主线（行业），在未来3个月的表现一般、即能延续领涨的概率不大；说明短期情绪最热的板块，在市场缩量过程中，往往会出现降温
对应到下表中，放量前1个月领涨的5个行业，在放量后3个月依然排名前五的概率并不高（30次中仅有5次）。
2．放量之前的中期主线扬帆证券，意味着市场量能推升过程中、有中期逻辑变化的行业，在未来3个月延续上涨的概率上升，不过前后领涨行业重合的概率依然不足一半
放量前3个月领涨的5个行业，在放量后3个月依然排名前五的概率提高，但依然不足一半（30次中有9次）；这些行业基本上是前期市场上涨中有行情、中期基本面预期改善、但短期滞涨的方向。
3．因此，指数放巨量前后，市场的上涨结构，大概率发生切换、小部分行业能够延续强势
4．能够在指数放量前后、延续强势的行业，基本上对应着后续基本面预期最强劲、最过硬的方向：
14年12月：建筑受益于“一带一路”预期，前后维持领涨。整体风格从价值切换至TMT。
15年5月：指数快速下跌，风格切换至大盘防御，没有行业延续。
19年2月：食品饮料（外资增配白马消费龙头）、农业（非洲猪瘟带来超级猪周期）延续强势。
20年7月：社服（服务业从冷却中恢复，免税受益），食品饮料（消费核心资产），整体风格从消费切换至先进制造业。
24年10月：计算机（特朗普上台助推自主可控行情），市场整体风格开始演绎AI产业浪潮。
25年8月：景气度最强势的AI产业链（通信、电子），以及全球大宗周期（铜）在放量前后延续强势。
（四）A股历史上6次放量前后，大小盘风格有何规律？
放量阶段成交活跃、换手率冲高，从市场风格来看——
历史上A股6次放量之后，未来1个月小盘股往往跑赢大盘股（中证1000相较于沪深300有超额收益），但未来3个月市场大小盘风格并无规律。
（五）26年1月市场放量上涨的后续展望
1．历史经验显示，本周热烈讨论的高换手率、放量成交额，都不直接对应后续指数的涨跌；核心依然是牛市逻辑是否破坏，重点对于增量资金、政策基调、产业趋势等基本面预期保持观察。
2．基于历史6 次复盘、结合26 年春季躁动区间，指数未来1 个月不存在风险，且待1 月下旬年报预告阶段性靴子落地后，有望迎来一年当中“日历效应”最强的上涨区间（2 月，及【春节至两会】），小盘股占优，因此重点看好春节前一周到三月中旬的市场机会。
3．放量之后的三个月、指数涨势趋缓或阶段性震荡，对应到 26 年的“四月决断”区间，届时可以重点跟踪两会的各项目标数字、以及26 年广义赤字率的上行空间、主要产业趋势方向的基本面、中美关系等。
4．不过，在26 年增量资金延续、政策呵护基调、AI 为代表的产业基本面不断增强的背景下，26 年保持牛市思维，市场有望打破“A 股难以连续 3 年提估值”的历史规律。
5．对应到板块结构上，“放量上涨”前后市场主线可能发生切换，即前期以主题概念为主、但缺乏基本面支持的部分领域或难以为继，市场去伪求真、聚焦到景气更加“站得住脚”的方向。
6．结合年报预告前瞻、一季报前瞻、板块的均线偏离度，26 年高景气预期的方向有望在“放量”前后贯穿表现，其中部分滞涨领域可重点关注——【有色（铜）】、【储能锂电】（电池/锂电材料）、【海外算力链】、【半导体和存储】。
7．此外，26 年春晚指定“火山引擎”为 26 年独家AI 云合作伙伴，参考去年春晚宇树对于整个机器人链条的催化、26 年的春晚主题也将带动【字节产业链：算力&应用】的投资机会。
二、本周重要变化
本章如无特别说明，数据来源均为Wind数据。
（一）中观行业
1．下游需求
房地产：截止1月16日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下降38.62%，30个大中城市房地产成交面积月环比下降76.92%，月同比下降38.62%，周环比上升9.20%。国家统计局数据，国家统计局数据，1-11月房地产新开工面积5.35亿平方米，累计同比下降20.50%，相比1-10月增速下降0.70%；11月单月新开工面积0.44亿平方米，同比下降27.73%；1-11月全国房地产开发投资78590.90亿元，同比名义下降15.90%，相比1-10月增速下降1.20%，11月单月新增投资同比名义下降31.36%；1-11月全国商品房销售面积7.8702亿平方米，累计同比下降7.80%，相比1-10月增速下降1.00%，11月单月新增销售面积同比下降17.93%。
汽车：乘用车：1月1-11日，全国乘用车市场零售32.8万辆，同比去年1月同期下降32%，较上月同期下降42%，今年以来累计零售32.8万辆，同比下降32%；1月1-11日，全国乘用车厂商批发38.1万辆，同比去年1月同期下降40%，较上月同期下降30%，今年以来累计批发38.1万辆，同比下降40%。
新能源：1月1-11日，全国乘用车新能源市场零售11.7万辆，同比去年1月同期下降38%，较上月同期下降67%，今年以来累计零售11.7万辆，同比下降38%；1月1-11日，全国乘用车厂商新能源批发16.7万辆，同比去年1月同期下降30%，较上月同期下降51%，今年以来累计批发16.7万辆，同比下降30%。
2．中游制造
钢铁：螺纹钢现货价格本周较上周跌1.23%至3288.00元/吨，不锈钢现货价格本周较上周涨0.07%至13794.00元/吨。截至1月16日，螺纹钢期货收盘价为3163元/吨，比上周上升0.60%。钢铁网数据显示，1月上旬，重点统计钢铁企业日均产量182.20万吨，较12月下旬下降3.70%。11月粗钢累计产量89166.50万吨，同比下降4.00%。
化工：截至1月10日，甲醇价格较12月31日涨22.75%至2114.90元/吨，聚氯乙烯价格较12月31日跌10000.00%至0.00元/吨，顺丁橡胶价格较12月31日涨1223.48%至11377.80元/吨。
3．上游资源
国际大宗：WTI本周涨0.54%至59.44美元，Brent涨1.87%至64.20美元，LME金属价格指数涨1.00%至，大宗商品CRB指数本周涨0.19%至302.05，BDI指数上周跌7.17%至1567.00。
炭铁矿石：本周铁矿石库存上升，煤炭价格上涨。秦皇岛山西优混平仓5500价格截至2026年1月12日涨2.93%至692.40元/吨；港口铁矿石库存本周上升1.91%至16277.00万吨；原煤11月产量上升4.93%至42679.30万吨。
（二）股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周下跌0.45%，行业涨幅前三为计算机（申万）（3.82%）、电子（申万）（3.77%）、有色金属（申万）（3.03%）；跌幅前三为国防军工（申万）（-4.92%）、房地产（申万）（-3.52%）、农林牧渔（申万）（-3.27%）。
动态估值：A股总体PE（TTM）从上周22.94倍上升到本周22.99倍，PB（LF）从上周1.88倍上升到本周1.89倍；A股整体剔除金融PE（TTM）从上周39.22倍上升到本周39.54倍，PB（LF）从上周2.61倍上升到本周2.63倍。创业板PE（TTM）从上周76.05倍上升到本周77.17倍，PB（LF）从上周4.60倍上升到本周4.67倍；科创板PE（TTM）从上周的231.2倍上升到本周236.9倍，PB（LF）从上周5.79倍上升到本周5.93倍；沪深300 PE（TTM）从上周14.35倍下降到本周14.17倍，PB（LF）从上周1.47倍下降到本周1.45倍。行业角度来看，本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的行业为有色金属、电子、社会服务。PE（TTM）分位数收敛幅度最大的行业为银行、国防军工、公用事业。此外，从PE角度来看，申万一级行业中，石油石化、有色金属、公共事业、美容护理、社会服务、家用电器、农林牧渔、食品饮料、通信、非银金融估值低于历史中位数。房地产、商贸零售、计算机估值高于历史90分位数。从PB角度来看，申万一级行业中，石油化工、基础化工、钢铁、建筑材料、电力设备、建筑装饰、交通运输、房地产、环保、美容护理、社会服务、家用电器、纺织服饰、商贸零售、农林牧渔、食品饮料、医药生物、传媒、银行、非银金融估值低于历史中位数。电子估值高于历史90分位数。本周股权风险溢价从上周0.67%上升至本周0.69%，股市收益率从上周2.55%下降至本周2.53%。
融资融券余额：截至1月15日周四，融资融券余额27187.27亿元，较上周上升3.47%。
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下降到120.43，上周A/H股溢价指数为122.73。
（三）流动性
1月11日至1月17日期间，央行共有6笔逆回购到期，总额为1387亿元；5笔逆回购，总额为9515亿元。公开市场操作净回笼（含国库现金）共计11128亿元。
截至2026年1月16日，R007本周上升3.40BP至1.5137%，SHIBOR隔夜利率上升10.20BP至1.3250%；期限利差本周下降0.48BP至0.6000%；信用利差上升0.65BP至0.3398%。
（四）海外
美国：本周二公布美国12月核心CPI（季调）同比增长2.60%，前值为2.60%；本周三公布美国11月零售销售同比增长3.33%，前值为3.26%。
欧元区：本周四公布欧元区商品11月当月出口金额同比下跌3.40%，前值为增长0.80%，11月当月进口金额同比下行1.30%，前值为下行3.50%。
英国：本周无重要数据公布。
日本：本周二公布日本11月经常项目差额（季调）为31378.00亿日元，前值为24764.00亿日元。
海外股市：标普500上周跌0.38%收于6940.01点；伦敦富时涨1.09%收于10235.29点；德国DAX涨0.14%收于25297.13点；日经225涨3.84%收于53936.17点；恒生涨2.34%收于26844.96点。
（五）宏观
进出口数据：本周三公布12月出口金额当月同比增长6.60%，前值为5.90%；12月进口金额当月同比增长5.70%，前值为1.90%。
货币供应量：本周四公布12月M1同比增长3.80%，前值为4.90%；12月M2同比增长8.50%，前值为8.00%。
信贷增长：本周四公布12月金融机构各项贷款余额同比增长6.40%，前值为6.40%。
社融、外汇：本周四公布12月社会融资总量当月值为22075亿元，同比-22.64%；12月外汇占款当月值为212391.23亿元。
六、下周公布数据一览
下周看点：中国12月社零数据、中国第四季度GDP数据、美国第三季度GDP数据；美国第三季度核心PCE价格指数、日本11月工业生产指数、日本12月CPI数据、欧元区12月CPI数据
1月19日周一：中国12月社零数据；日本11月工业生产指数；欧元区12月CPI数据
1月20日周二：中国第四季度GDP数据
1月22日周四：美国第三季度GDP数据；美国第三季度核心PCE价格指数
1月23日周五：日本12月CPI数据
七、风险提示
地缘政治冲突超预期，使得原油等大宗商品价格超预期上行，进一步造成全球通胀再度出现大幅上行压力；
海外通胀反复及美国经济韧性使得全球流动性宽松的节奏低于预期，特别是美联储降息节奏、美债利率下行幅度低于预期；
国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力，上市公司盈利水平较长时间处于底部徘徊状态，进一步带来市场风险偏好下挫等。
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